核心观点

　　海南客流：第21 周客流为2019 年同期水平41.21%。5 月23 日-5月29 日海南机场客流为27.5 万人次，同比下滑62.94%；较2022 年第20 周28.0 万人次的客流水平环比下降1.79%，恢复至2019 年同期水平41.21%。我们认为，2022 年客流修复进度虽因疫情有所回退，但客流修复的长期逻辑不变，随后续疫情缓和，客流有望回升至疫情前水平，带动离岛免税销售额增长。

　　京沪客流加速恢复。5 月23 日-5 月29 日，从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为1541 人次，环比上涨1024.82%；从北京机场飞往海南岛内机场的旅客人次为5081 人次，环比上涨43.13%。我们认为，京沪客流开始加速恢复。

　　4 月轮渡、铁路客流分别同比-49.97%、63.62%。2022 年4 月，海南轮渡港口旅客吞吐量为76.54 万人次，同比下滑49.97%，环比下滑21.20%，为2019 年同期水平的51.37%；海南铁路客运量为94.80万人次，同比下滑63.62%，环比下滑45.83%，为2019 年同期水平的39.08%。

　　风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。

（文章来源：财通证券）